中環資產楊延德：明年有危自有機 股市臨近轉捩點 需隨時調整資產配置
【明報專訊】港股今年長期受壓，恒指向下之餘，成交金額亦不斷縮減，反映投資者信心開始疲弱。中環資產投資董事總經理楊延德認為，毋須對2019年股市前景太過悲觀，因為「有危自然會有機」，例如內地仍有很大空間減稅，政府或可挽回企業信心，加上股市由高位回調後，估值變得廉宜，如果中美關係不再交惡，大跌的機會減低。不過，他強調2019年臨近轉捩點，投資組合應平衡股債組合，以便隨時調整資產配置。
楊延德表示，2017年的宏觀因素對各類資產的影響不大，但2018年股票市場變化之大，令下半年只有持美元才會「贏錢」。德銀報告顯示，2018年內，九成資產均要輸錢，包括是「最安全」的10年期美國國債。他強調，2019年選股取向不會是「一本書用到老」，而是以一個平衡組合，察覺到風向趨勢就改變配置。
明年股票投資收益料遜債券
他解釋，目前股票市場正處於一個困難的過渡時期，過去數年有許多民營企業崛起，包括科技、內房、醫藥、教育股，股份均奉行資本主義，為投資者帶來最大的回報，令市場願意給予高估值。不過，政府推出的政策打壓快速成長的股份，只能轉投派息穩定的股份，轉向不算最吸引的板塊，例如本地地產股。因此，來年投資的困難之處在於，市場需要時間過渡，令股票的增長前景不算太明朗，風險與收益回報均低過債劵。
楊延德表示，即使是債券，包括個別中國及印度等亞太區高息債及美國長年期國債，亦是在2018年第四季重新定價（repricing）後，價錢才開始合理，加上2019年全球經濟增長前景不明朗，部分債券變得吸引。他建議，組合內應包含短期高息債（又稱垃圾債）及優質公司發行的長期高投資級別債，前者的票息較高，後者就算是10年期美國國債息率急升空間有限，在久期（duration）效應下，債價及其息率均有空間升值。
他舉例，一旦中美經濟增長急速下滑，或者美國聯儲局「收水」影響浮現，信用風險會增加，不過長年期投資級別債就可受惠於息口下跌，從中賺息又賺價。他強調，現時全球投資環境的能見度（visibility）大不如前，均衡組合可減低平均波動率，帶領投資者穿越不同情况。
投資環境能見度低 宜採均衡組合
楊延德表示，始終股票都要「估估下」，例如中美關係走向、全球經濟下滑速度以至內地開始「放水」，會否帶動經濟反彈回升等因素，今年各個板塊均要面對內地政策的不確定性，相對較難捉摸。他又表示，過去數年，其基金較少投資債券，現時開始提升債券比重，明年會留意宏觀因素的走勢，再決定股債比重。
港股今年累瀉近15％，過去受追捧的高增值板塊增長亦開始放緩。楊延德表示，恒指成分股較多為舊經濟股，其企業盈利增長難大幅提升，但新經濟股2018年表現「勁差」，若增長板塊的價值於2019年未能重估（re-rating），恒指的動力亦會隨之減低。
中資硬件股未追上國外技術
他解釋，恒指成分股以騰訊（0700）、中移動（0941）及舊經濟股份為主導。中移動更像是公用股，而香港的地產市場不大，本地地產股的增長有限，而外圍經濟表現欠佳，銀行股亦難以快速增長，因此，2019年恒指的動力將要視乎成長板塊能否加快增長。
但楊延德認為，過去一枝獨秀的科網股，由於內地人口較多，內部的成長空間很大，不過2018年明顯受政策影響，例如重新啟動遊戲審批程序，以及「開綠燈」後會否徵收遊戲稅，種種因素對企業盈利影響的程度，令其估值相應下調，2019年表現需留意政策細節。
至於新上市的科網股，他表示該類股份未上市前估值太高，亦不能賺錢，建議等待估值合理化才考慮投資。
舊經濟難大幅增長 港股動力看新經濟股
他又稱，中資硬件股「就算無貿易戰都唔利好」，因為業務正處於學習階段，需要入口大量高端產品以提升生產能力，一般而言要付出數年時間及金錢才可追上國外的技術，短期內對股市未必利好。
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